普益资管市场周报 2018.06.16-2018.06.22

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暴跌仅仅是因为情绪？情绪背后可能是理性

6月19日，A股再现千股跌停的状况，人民银行行长易刚回应称这主要是受情绪波动。我们对此却有不同看法。

此次千股跌停，从表面上看，是因为中美贸易战升级，未来不确定性增加，是一个短时的波动。但是有以下几点要注意：第一，大环境是去杠杆，而目前去杠杆已经举步维艰：大量的正常信用债募集困难、银行抽贷，影响了实体经济；第二，房地产调控开始有些许成效，但这是建立在强有力的行政手段——如限购、限售之上，民间的购房需求依然没有得到释放，市场依然没有出清。并且，房地产调控已经影响到多地的财政收入，多个地方政府经历了先被住建部约谈、再被财政部约谈的尴尬。第三，从血汗工厂变身“独角兽”回归，到将战略基金发售作为政治任务，“人造市场”的特征开始凸显，而这种情况出现的时候，从历史上看，一般都是风险较高的时候。

虽然从PE、PB上看，A股还是便宜，但在贸易战、去杠杆的情况下，盈利、资产都是变数，这两个估值指标并不能说明问题。我们认为，要么做长线投资，要么观望，短期“抢反弹”、“博收益”的思路并不合适。

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一季度信托数据出炉，房地产领域增速最高

中国信托业协会发布最新数据显示，截至今年一季度末，全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，与去年底的26.25万亿元相比，减少了6400亿元，环比下降2.41%，融资类、投资类、事务管理类信托管理规模均出现回落。此外，投向房地产领域的信托资金规模今年一季度同比增速50.54%。虽然较2017年四季度的59.69%略有回落，但在投向各领域的信托资金中，投向房地产领域的信托资金增速依然最高。

我们认为，去通道效果开始显现，管理规模，尤其是事务管理类的管理规模回持续下降——纵使新兴的事务管理类业务开始增长，但比起通道业务，也有数量级差别。对房地产领域，我们的看法是：目前债券市场、银行贷款市场对房地产“说不”的声音越来越大，而对房地产行业的风险，不同机构有不同的认识，故这个领域增速高并不奇怪。而且，在实体经济受影响、政府融资收紧、证券投资不确定性加大的情况下，这种趋势有可能会增强。

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半年时点大额存单收益先行，最后一周银行理财收益上行或可期

据《金融投资报》消息，不同于银行理财产品收益的波澜不惊，大额存单继续承接热度，利率保持高位。多数银行大额存单利率均较基准上浮40%以上，且部分银行已 “一浮到顶”，最高上浮达55%。

我们认为，大额存单的收益率比银行理财产品低，在半年时点揽储的启动上，大额存单早于理财产品是可以理解的。在6月的最后一个星期，银行理财产品收益会大概率上涨，以中短期产品尤甚。