2017-09-24
联通混改的超市场待遇
作为国企改革的重头戏，联通混合制改造可谓是一波三折。上市公司先是挂出了混改方案，而后马上撤回，表示继续停盘。正当市场人士猜测时，证监会的一则公告道明了其中原委。
联通混改的重头戏是中国联通（600050.SH）公司拟向百度、阿里、腾讯、京东等9名战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份（占总股本42.63%），募集资金不超过约617.25亿元。这涉及到了定向增发新规中，定增拟发行的股份数量不得超过发行前总股本的20%这一条款。证监会在8月20日明确表示“中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则”。
一时间，股民骂声四起。这构成新股东对中小股民权益的过度稀释，更关键的是，中国联通获得了超市场待遇，也就是说市场参与主体已凌驾于市场规则之上。更有股民在股吧里贴出明日大跌之类的悲观推测。
但8月21日，中国联通复盘，数千万的买盘将其价格死死地封在涨停板上，并且各大指数也出现了不同程度的上扬。虽然随后几天涨势有所变化，但首两日的疯狂及整个股市的稳定，似乎和部分人此前悲观的预想有所不同。
破坏了游戏规则，市场为什么选择宽容？
纵观联通混改的整个事件，市场选择宽容的道理其实很简单：不是市场真正原谅了对规则的突破，而是联通混改的机会太难得。与其错失投资机会，不如暂时默认官方对游戏规则的突破；与其戴上“破坏国企混改”的政治不正确的帽子，不如积极拥护。正如中国有句老话所说，“闷声发大财”。
回顾市场历史，不乏闷声发大财之事。远的来看，有1995年的327国债事件，“多头司令”中经开（财政部下属机构）一知道财政部要上调保值贴息率，便一路做多，空方辽国发知道后“闷声发大财”，反手翻空为多，收益颇丰，最终把空头万国证券斩落马下；中期来看，有2000年的被爆出的“基金黑幕”，每家参与的基金公司都知道交易对手的操作手法，也都知道这些操作违法违规，但在基金黑幕没曝光时，都选择“闷声发大财”，扰乱证券市场秩序，侵害投资者权益；近期来看，2015年的“人造牛市”，在政治诱导的背景下，在“5000点才是牛市起点”的官媒呼吁下，各机构违法经济常识地投资，岂不又是在“闷声发大财”？
日光之下，并无新事。但究其共同本质，“闷声发大财”的背后，一般是官方或有相当话语权的市场主体破坏了游戏规则，市场其他主体对这种违背采取默认甚至追随的态度。
处罚会迟到，但不会缺席
但是闷声发大财能长久吗？我们依然可以从历史中寻求答案——327国债风波中，中经开和辽国发虽然没有受到制裁，但其后这两家机构分别因为再次违反市场规则走向覆亡；基金黑幕被爆出之后，以往的违规行为受到了约束，基金监管日益完善；而2015年人工牛市，更是受到了股灾的严厉处罚。
如此看来，破坏了游戏规则，处罚可能迟到，但不会缺席。
此次联通混改事件，其处罚可能不会直接反映在中国联通这只股票上，而是会反映在整个A股市场里。既然官方可以正大光明地违反现行规则，那机构、散户会怎么想呢？其一，如果准官方放火，意味着百姓可以点灯，结果就是各种违规减持、内幕交易、老鼠仓死灰复燃；其二，如果只准官方放火，不许百姓点灯，结果就是市场再度回到“有人可以看底牌、有人不能看底牌”的状态，使得处于劣势的机构和散户只能离场，整个市场交易额下降、活跃度下降。
但愿这真的只是个案，而且是下不为例的个案。
联通个案，如何闷声发大财
不可否认，政策的“网开一面”可能使中国联通的股价扶摇直上，在处罚还没来临之前，正是闷声发大财之际。类似的情况可能还有很多，但大多数情况下，股票每天封停的状况，投资者根本无法上车。
要想上车，方法还是有的。证券投资基金是以每日股票的收盘价作为净值计算标准，投资者可以通过投资证券投资基金，曲线投资标的股票。尤其是对于指数成分股，投资者可以重点关注重仓该股票的指数基金——因为主动基金可能由于短期调整，使中国联通的持有量低于上期公报的持有量。
以中国联通为例，以其为上证50、上证180等指数的成分股，投资者的选择面较宽，如景顺长城上证180联接（263001.OF）、易方达50指数（110003.OF）等，此外，投资者还可以投资重仓中国联通的其他基金，如中证南方小康产业指数ETF（202021.OF）等。
文/普益基金研究员 范杰