普益资管市场周报（2018.4.7—2018.4.13）

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基金公司自购行为狂增 热情高涨背后有何玄机

今年以来A股市场动荡不安，风格多变，在这种环境下，如果基金公司愿意购入自家公司的基金，与基民共同承担市场风险，可谓给投资者吃下了一颗定心丸。

数据显示，截至今年4月11日，年内共有48家基金公司发生自购行为，总申购基金高达79只，区间净申购总额更是达到12.23亿元。

其中，中银国际证券申购总额最多，达到3亿元。其次是国泰基金，申购额也达到1.6亿元，主要用于认购国泰恒益灵活配置混合A、国泰安惠收益定开债券A两款产品。从基金品类来看，债券型基金最受基金公司的欢迎，总计申购金额达到8.27亿元。此外，混合型、股票型基金总计认购金额也分别达到2.76亿元、1.2亿元。

从基金公司的参与数量、总申购基金的个数及申购总额等指标来看，今年的体量都远远超过了去年同期。数据显示，2017年1月1日到2017年4月11日，仅有16家基金公司购买自家基金，申购基金仅有17只，区间净申购总额更是只有4.41亿元。

从上述数据可以看出，今年基金公司购买自家基金的热情高涨，多项核心数据均较去年同期翻了几番。上述数据剧增或许与不少基金公司新发了委外定制基金有关。一般而言，委外定制基金拥有包括募集时间较短（一般为两天），认购户数为两户等特点，不少基金公司会采取自购的方式，以便与定制方一同达成基金成立最低户数条件。而从各家基金公司自购的基金产品来看，事实也确实如此。

数据显示，在基金公司自购的79只基金中，共有39只基金是“2户基”，且这些基金均成立于2018年。这其中，大多数基金为发起式的定开债券型基金。

而去年“3·17”新规要求，新设基金拟允许单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%的，应当封闭运作或定期开放运作，且定期开放周期不得低于3个月，并采取发起式基金形式，而且此类产品不得向个人投资者公开发售。

此后，多家基金公司在设计委外基金时，大多采取发起式基金的方式，即由基金管理人及高管作为基金发起人认购一定数额方式发起设立的基金，且认购数额不得低于1000万元，持有期限不得低于3年。

而今年以来，由于货币基金受监管限制，规模缩水，也已经无法起到增加整体规模的作用，这时候，委外基金便成为了另一个冲击规模的好神器。

综上来看，监管要求使用发起式基金进行委外基金的运作及委外基金的频繁发行，成为今年基金公司自购基金数量、自购基金总额大力增长的主要原因。

首批养老目标基金正式上报 至少30家基金公司排队领号

从首批上报的情况来看，目标风险基金和目标日期基金均在其中，部分公司选择各报一只，而部分公司则只选择其中之一进行申报。

自3月2日证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》）以来，不管是业内还是投资者，对于养老目标基金一直是翘首以盼，不过此前从多家基金公司获悉的情况来看，养老目标基金都还报不了。

其中一个原因，要等协会出养老公募的基金经理注册安排。随着基金业协会于3月12日发布《关于养老目标证券投资基金的基金经理注册登记有关事项的通知》，养老目标基金的正式申报越来越近。

从广深、北京的一些基金公司上报情况来看，各家上报产品也不太一样，有的上报的是目标日期型产品，有的也是目标风险型产品。

可以看出，各家基金公司对于养老目标基金上报都非常积极，而且各家的准备工作都非常充分。有的基金公司甚至筹备养老目标产品已经近一年，期间已经做过各种测试。

另据悉，目标风险策略和目标日期策略是全球多个国家和地区养老金默认投资产品的主要策略。

从美国的情况看，在养老金默认投资产品的制度出台前，目标风险基金的增速快于目标日期基金。但随着2006年美国将这两类产品纳入QDIA后，目标日期基金以年均1500亿美元的速度快速增长，目标日期基金的规模增速在2009年后超过目标风险基金。

不过值得一提的是，不少专家认为不是业绩导致投资者更多的选择目标日期基金。主要原因是在选择产品时，目标日期基金只需要根据退休年龄即可选择，目标风险基金则还需要判断投资者的风险偏好，而风险偏好的判断并不如退休年龄那么简单明了。

而从业绩表现方面来看，有研究表明，业绩表现上目标风险基金优于目标日期基金，目标风险基金其实有利于结合投资者的风险偏好、收入情况、财富规划等提供更加个性化的解决方案，在互联网基金销售和基金组合销售大发展的背景下，可能焕发新的活力。

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信托业又迎外资股东引进政策窗口，与之前市场对比鲜明

中国人民银行行长易纲近日在博鳌亚洲论坛上明确提出，将在今年年底前鼓励在信托等银行业金融领域引入外资。这与目前市场上，尤其是2015年至2017年2月之间，外资撤退潮启动，多家外资机构开始减持所持信托公司股份形成鲜明对比。

我们认为，外资撤离信托公司的主要原因还是之前国内信托公司的刚兑文化， “杨八条”粗暴突破有限责任制以求维持刚兑，是压倒外资对信托公司信心的最后一根稻草。我们认为，在产品净值化、信托回归本源的大背景下，鼓励外资进入会起到一定的积极作用。但是否真能引进战略投资者，不仅要看市场环境的改善速度，还要看监管在细节问题上的态度，如是否能迅速放开持股比例限制。

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取消存款利率上限被讨论，预计会平稳推进

据《证券时报》报道，4 月12 日，市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜，商业银行存款利率上限的行业自律约定或将放开。

我们认为，利率市场化现在已经接近尾声，但越接近尾声，压力就越大，就越需要平稳。故此次开放存款利率上限，依然会遵循“先大额、后小额”等基本顺序，此其一。其二，以前银行理财产品，事实上是利率市场化的具体表现，目前报价型产品被限制，此时讨论开放存款利率上限，实际上是将以前扭曲的市场化利率（通过“资管业务”形成的市场化利率）扭转成正常的市场化利率的一个手段。其三，考虑到存款需要表内核算，单单的存款利率上限放开并不能承接银行理财体量。