普益资管市场周报（2018.05.12-2018.05.18）

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银保监出台个人税收递延型商业养老保险业务办法

中国银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》和《个人税收递延型商业养老年金保险产品示范条款》随著相关制度的出台，个人税收递延型商业养老保险将进入产品推出阶段。

保险公司需要满足注册资本金和净资产均不低于人民币15亿元。从偿付能力来看，还需要满足上一年度末和最近季度末的综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于100%等要求，仅经营受托型业务的养老保险公司除外。

保险公司需要拥有功能完善的信息系统，与中保信平台对接并获得验收通过。此外，对分支机构和服务网络、公司治理结构以及税延养老保险业务管理、财务管理、销售管理和信息披露管理制度等方面，《暂行办法》也均提出了不同要求。按照积累期养老资金收益类型的不同，税延养老险产品分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型等三类、四款产品。具体来看，分别是收益确定型产品（A类）、每月结算收益的产品（B1款）、每季度结算收益的产品（B2款）和收益浮动型产品（C类）。

中国证券投资基金业协会会长洪磊：私募基金已成为第三大机构投资者

2018年全球私募基金西湖峰会5月20日在杭州举办。中国证券投资基金业协会会长洪磊在会上表示，自2015年首届“西湖峰会”举办以来，我国私募基金行业快速发展，在服务居民理财、优化资本市场结构、支持实体企业发展等方面发挥出日益重要的作用。

洪磊认为，当前国际国内经济金融环境不确定性增加，金融降杠杆、防风险压力持续，金融服务实体经济的深度与效率有待提高，大力发展直接融资、建设现代金融体系成为发展转型的战略选择。

就基金行业而言，洪磊表示，需求、科技、制度的变迁，推动了行业快速发展。截至2017年底，在中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人数量达到22446家，已备案私募基金实缴规模达到11.1万亿元，过去三年年化增长率分别为64.4%和95.3%。其中，私募证券投资基金管理人8467家，实缴规模为2.6万亿元，过去三年年化增长率分别为79.2%和78.1%，各类私募基金持有A股市值达到9735.16亿元，占A股总市值的1.72%，私募基金已经成为继公募基金、保险基金之后第三大机构投资者。

黄金大跌！公私募基金经理紧急解盘

上周国际金价大跌，国际金价一度创下今年以来最大跌幅，暴跌之下，A股黄金股表现疲弱。这次金价下跌主要由于美国经济数据强势，美元走强，美债大幅提升，实际利率上升。短期将延续震荡走弱趋势。

5月15日晚间，伦敦现货黄金短线急挫，最低跌至1288.3美元/盎司，下跌23.1美元，跌幅达1.76%。事实上，今年以来黄金价格一直震荡，特别是最近一个月，持续下跌，跌幅已经超过4%。

金价出现年初以来最大跌幅，主要受到两个因素影响。一是美国经济数据好于预期，这是短期影响因素。第二是昨天美债有大幅上升，现在美债收益率突破了3.06%，长期预期还有上升空间。这不仅是对黄金产生压力，也是无风险利率的明显提升，金价自然会有急剧的反应。

黄金由于是不生息的资产，因此是与实际利率呈负相关的关系。当实际利率上升，黄金价格下跌。实际利率是名义利率和通胀率的差。近期美国名义利率持续上升，15日10年美国国债利率最高升至3.09%，创多年新高。但从通胀来看，今年以来随着全球经济的放缓，工业品价格震荡略跌，农产品总体仍处于底部，只有原油价格持续走高，通胀上行的速度慢于名义利率，实际利率不断走高。

对于后市，不少市场人士认为，短期金价将以震荡为主，待6月份美联储议息之后黄金或有机会。未来黄金还是有机会，尤其是国际金价虽然短期受到通胀的压制，但如果走向恶性通胀的话，黄金另一方面的投资价值就会体现出来。从人民币角度看，人民币对美元汇率可能不会像之前那么强劲。从去年到今年的人民币走强，把之前人民币对美元汇率的贬值预期扭转过来，预计未来保持均衡可能是政策导向。

债券违约频发 公募基金多策略防控信用风险

进入2018年以来，债券市场违约事件频发，信托也出现多起违约案例。数据显示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹东港、大连机床、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态等10家公司旗下20只债券违约，合计债券余额多达170多亿元。

债市违约“常态化”将重新定义市场的信用风险溢价，有利于打破刚兑，同时，低风险、高等级的债券将更受市场追捧，这对中国资本市场健康发展具有重要意义。

业内人士分析，在金融严监管和资管业态重塑的大环境下，部分企业偿债能力降低、融资难度和成本提升，叠加公司基本面恶化，共同导致了本轮信用债风险的爆发。

从宏观经济和企业自身来说，企业部门整体债务率较高，企业的盈利、现金流等方面承担压力持续上升；从融资环境而言，在金融严监管和资管业态重塑的过程中，非标融资受限，表外资产难以完全回表，对于无法回表的部分资产存在再融资风险，这部分企业融资渠道受限，推升违约风险。

2015年至2016年的债券牛市中信用债市场扩容，企业通过债券融资增加，当时发行的债券中大量在今年到期或回售，而当前债市投资者的风险偏好下降，部分弱资质企业通过发债获得资金接续的难度也上升。

从外因看，本次信用债违约潮实际上是2016年违约潮的延续，同时，金融去杠杆推进，国内市场利率在过去两年持续上行；从内因看，今年违约的部分企业或被下调评级，或盈利下滑和现金流减少，或被审计出具强制保留意见的审计报告等，均从不同角度表明其盈利和偿债能力出现了恶化，经营不善。

债券违约现象是潜在金融风险逐步释放的过程。违约风险增多后，市场更倾向于低风险、高等级的债券，更多资金流入后容易促使高等级债券价格上涨，这将让行业内以高等级债券为主流投资思路的公募直接受益。

刚性兑付的打破及由此带来的违约“常态化”将重新定义市场的信用风险溢价，对中国资本市场的健康发展具有重要意义。今年以来，债市信用利差显著分化，这表现在AA+及以上的高等级信用债收益率跟随无风险利率大幅下行，但AA-的券种收益率则维持在去年末的高位，民企和低等级的地方平台的信用利差明显上升。

多只债基因为频繁“踩雷”导致净值大幅下滑，这是中国债市和公募基金历史上前所未有的，必将使机构投资者更加注重甄别债券的信用风险，以往刚性兑付模式下那种简单的高票息、高杠杆的模式已经难以为继。刚兑打破也将大大降低全社会实际上的“无风险利率”，降低投资者的预期收益率，一些在高预期收益率时代未被市场青睐的优质股权资产将被重新定价。

在债券违约事件频发的环境下，多家公募基金也将采取配置低风险债券、提高信用债评级、强化基本面研究和完善风控等多项举措，多策略应对债市投资信用风险。

北京一位中型公募债基经理表示，在投资上，一是主要配置低风险的利率债、国债和金融债；二是信用债配置上只选AAA级的债券，不仅会参考外部评级机构的评选，也会严格内部债券评级体系，严格债券筛选标准；三是针对城投债会严格筛选，选择评级较高、经济相对发达地区的标的。

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天津信托拍卖被叫停，或遭遇“地方保护主义”

《证券日报》消息，　国民信托曾有四款产品深陷天津渤钢集团债务危机，三款仍然悬而未决。国民信托首轮查封融资人名下三处物业，但在公示的最后一天，却遭遇区国土局以其中一处土地是划拨性质、“天冶线缆未在土地证到期前办理相关手续”，要求法院拍卖暂缓的事件（其在公函中确实用的“要求”字眼），目前该拍卖已终止。

按照一般逻辑，三个物业前期应该有抵押登记，既然抵押登记没有发现产权有瑕疵，信托公司取得了他项权证，其就没有过错，排卖也不应该终止。即便是法院认为其中一处土地有瑕疵，也不该将其他两处物业的拍卖一并终止。联想到在信托计划推荐文件中融资人的市国资委背景、国土局“要求”法院，其中道理似乎不言自明。对地方保护主义抵抗无力，或是国民信托将此事抄送全国人大常委会、中央纪委、国家检查委、政法委、最高人民法院、最高人民检察院等部门的根本原因。

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资管新规出炉牵强附会新闻增多，或不可取

据《中国基金报》消息，　资管新规落地接近1个月时间，对中小银行的影响已初步显现。通过走访深圳地区多家银行网点发现，部分中小银行逐步开始收缩整体理财规模。随着机构间竞争更加激烈，不少中小银行表示将提高代销业务在整体理财业务中的比例。

在《资管新规》之后，许多新闻喜欢把一些现象和《资管新规》结合在一起，并且力图证明此次银行理财的变化是迅速的、深刻的。但仔细分析这些新闻，却不难发现有的推理禁不住推敲。如这则新闻，其“收缩整体理财规模”的论据是走访深圳的多家银行网点，发现保本型理财产品发行量比4月同期少。这个论证至少有以下三方面的错误：第一，深圳作为一个市，其产品发行或有自己的个性，样本点太少，不能代表全国趋势。第二，银行理财产品不单有保本产品，还有非保本产品，以保本产品来推断整个理财，明显口径不对。第三，结论是“整体理财规模”，是个存量概念，而论据是发行量，只是影响这个存量的一个因素，此外，到期量、发行计划安排都可能使得发现量降低，而理财规模上涨。第四，按照该报告上下文分析，其“整体理财规模”应该包括了非银行理财产品的其他产品，如信托、基金、保险等，单以银行理财的规模压缩，推断“整体理财规模”的压缩，显然也不合适。

我们认为，资管新规确实重要，但是仅就市场上的一些简单现象，盲人摸象、牵强附会地去解释资管信托的影响，不仅得不到正确的结论，还会影响到投资者的投资情绪，并不可取。