普益资管市场周报（2018.05.05-2018.05.11）

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港股震荡分化 沪港深基金走上涅槃之路

去年，公募基金市场耀眼明星众多，沪港深基金是不可忽视的一群。然而今年以来，沪港深基金却有些星光黯淡，原因之一在于港股的震荡与分化。细看个股，汽车稍显萎靡，保险有所回调，但银行地产仍旧涨势不减，部分个股出现抢眼走势。再看政策面，陆港通额度已经从5月1日起扩容4倍，给了沪港深基金更加广阔的平台。但也对基金公司加强港股研究、挖掘隐含机遇提出了更高要求。

数据显示，今年以来截至5月12日，在可统计的97只名称中带有“沪港深”字样的基金产品中，有58只今年以来收益为负，接近60%。而所有沪港深基金的平均回报率为-1.67%。这还是5月以来市场回暖的结果，在劳动节前的这个数字接近-4%，亏损的产品数量也约占总数的80%。

从发行角度来看，数量也呈现锐减态势。2017年共有35只沪港深基金成立，去年年初到去年5月12日，共有22只产品成立。而这个数字到了今年同期变为6只。

有公募投资人士表示，去年沪港深基金业绩好的原因，除了港股涨得好外，更多是投资风格比较契合。在A股买了白马股，如白酒家电等，如果可以配置港股，就肯定是买那些银行保险，“更多的是一种投资逻辑和思路的体现”。

而今年，从风险偏好的角度来说，这些大股票在估值上面临重新定价而有所调整。而在部分沪港深基金身上，这一点也得到印证，分众传媒、伊利股份、老板电器等大白马在一季报重仓股中依旧在列，这些公司基本面其实并没有明显利空，有些业绩还超预期，但今年以来股价却不断下跌。“只能说是风格偏向成长了。”除风格转换带来的估值调整，港股市场的震荡也使得沪港深基金的投资面临考验。

对于港股市场，专业人士建议，二季度仓位继续维持相对保守、动态中性即可，立足港股长期牛市的基本面逻辑而逢低布局核心资产。即积极防御，防守反击。首先，仓位不必太激进，可进行逆向仓位调整，市场乐观时勇于降低仓位，市场过度悲观时敢于增持优质核心资产。其次，选股十分重要，侧重上市公司内生增长能力和健康的现金流，以低估值高分红收益率的优质价值股为基本配置，以“优质金融股龙头为盾牌，以优质成长股为长矛”，与赢家共舞。与此同时，策略需要有前瞻性，不能任凭市场情绪化波动进行追涨杀跌，对于影响股市的关键变量或事件提前进行准备。

消费主题基金业绩洗牌 资金流入热门品种

消费主题基金曾在2017年大放异彩，2018年以来市场经历剧烈波动后，消费主题基金也遭到洗牌，业绩重新排排座，易方达消费行业业绩回撤，未进入前十，但基金规模得到了进一步增长。

据不完全统计，截至5月11日，55只消费主题基金今年以来平均亏损1.43%；仅有5只基金收益在5%以上，分别为万家消费成长、嘉实新消费、华宝宝康消费品、交银消费新驱动、融通新消费。

再看2017年度回报前十的消费主题基金，截至5月11日，今年以来的回报涨跌不一。去年的收益冠军易方达消费行业小幅下跌0.21%，去年回报达49.33%的申万菱信消费增长今年以来下跌1.75%；跌幅最多的是中海消费主题精选，去年回报37.42%，今年以来下跌13.24%；其次为南方新兴消费增长，去年回报37%，今年以来下跌7.02%。

从基金规模看，多只2017年度业绩优异的消费主题基金得到资金青睐。据一季报披露，易方达消费行业、鹏华消费优选、汇添富消费行业、汇丰晋信消费红利等基金的规模在2018年一季度都得到了增长，其中，易方达消费行业规模增长了近40亿元。

值得注意的是，嘉实新消费去年的回报达44.72%，在59只消费主题基金中位列第六位。2018年，该基金继续表现抢眼。对于该基金的投资动作，该基金的基金经理在一季报中透露“组合投资上做到了一定的前瞻性，敢于逆向，2017年逐渐加大的医药、传媒的配置，这在2017年实际上是拖累组合相对收益表现的，但在今年一季度获得了较好的收益，使得在白酒、家电龙头回调较多的时候，仍能够获得正收益”。

对于消费行业的后市，易方达消费行业基金经理萧楠在一季报中认为，基金持有较多的食品饮料和家电板块的股票，其无论是基本面趋势还是估值水平均为良性，但短期并不符合市场博弈的需求。相反，对一些过度依赖牌照、核心竞争力不清晰的公司，尽管表观数据表现抢眼，也会持相对谨慎态度。

嘉实新消费的基金经理谭丽认为，大消费受经济周期影响相对较小，除了白酒、家电这类可选消费品会与经济结合的更加紧密，长期看，整体消费都受益于持续的人民收入水平的提高，消费倾向提高，以及消费升级带动的持续成长的机会，优秀企业具有很强的产品定价能力和品牌溢价，是阿尔法机会非常多的行业。

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17年年报出炉，创新剑指事务管理

《证券日报》消息，根据68家信托公司年报进行梳理发现，在信托公司去年的创新业务与特色成果中，主要集中在资产证券化、消费金融、家族信托、慈善信托、产业基金、PPP项目等方面。其中，资产证券化、消费金融和慈善信托又成为集中探索的领域。

按我们的经验，信托公司说“创新”云云，一般并不一定代表业务的主要发展方向，如前几年的“矿产信托”、“艺术品信托”。但从今年的总结来看，大部分创新都指向了一个方向——事务管理型，如资产证券化、消费金融、家族信托、慈善信托。这是因为在投融资、资产管理方面遇到较大政策障碍后，信托公司不得不重新思考自身禀赋，重塑自身的业务体系。我们认为，信托公司在事务管理方向创新，发挥自身制度优势，减少对传统投融资业务的依赖，应该是一个真正的创新方向。

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保本理财或寿终正寝，代替品区别不大

据《证券日报》消息，部分中小银行近期已经停售保本型理财产品，股份制银行的动作尤为明显。五一假期后，招商银行、光大银行、华夏银行等部分股份制银行已经停止销售保本型理财产品。而这些停售保本理财产品的机构，多主推大额存单和结构性存款作为替代。

我们认为，在旧有的体系下，至少在财富端层面，保本产品和非保本产品差别并不大，而“保本”却直接与资管新规相左，先拿其开刀在情理之中。透过现象看本质，结构性存款与以前的结构性理财产品，本质上并无区别，而以往的保本型产品主要投向同业存款，又与大额存单（CDs）的区别不大。故我们认为，银行对低风险承受能力投资者的策略基本上没有变化，即便是有一定变化（如从流动性差的同业存款变更为流动性稍好的CDs），也不大。预计向资管新规合规转型的过渡期，银行的策略会比较平稳。