普益资管市场周报（2018.4.21-2018.4.27）

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外资控股券商基金将现股市

经国务院批准，证监会4月28日发布《外商投资证券公司管理办法》（下称《办法》）。

按照有关立法程序的要求，自2018年3月9日开始，证监会就《办法》向社会公开征求意见。有关各方也提出了一些具体修改建议，证监会认真梳理研究，采纳了合理可行的意见和建议。

《办法》修订内容主要涉及五个方面：一是允许外资控股合资证券公司。二是逐步放开合资证券公司业务范围。三是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。四是完善境外股东条件。五是明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。

证监会新闻发言人表示，即日起，符合条件的境外投资者可根据《办法》和服务指南的要求，向证监会提交变更公司实际控制人或者设立合资证券公司的申请材料。在《办法》征求意见过程中，欧洲及亚洲等地多家大型金融机构已向证监会了解、征询有关公司设立和股权变更情况，并多次表示正在积极准备相关材料，拟提交相关申请。证监会待收到他们的正式申请文件后，将据《办法》积极推进审核工作。

证券公司和基金公司向外资机构开放，未来外资控股的券商和基金公司等机构投资者力量会不断壮大，这对A股市场有正面作用。对有望获得外资控股的证券公司是利好，而行业地位不突出的证券公司，意味着竞争更加激烈。但长远来看，外资投资券商基金公司由参转控，对相关行业发展壮大有推动作用。

资深业内人士分析指出，合资券商在过去牌照管理限制较为严格，展业范围以投行类业务为主。外资股东无法控股，在客观上制约了外资股东经营管理能动性的发挥。因此外资券商无论从总规模还是盈利水平看，都不是太好。《办法》不仅允许合资券商的外资股东控股，同时也放开了对合资券商业务范围的限制，这将有利于引入境外机构先进经验，引入专业能力和良性竞争，提升我国证券行业的发展水平。

国家队一季度调仓曝光 高抛银行地产低吸TMT

截至4月27日，上证指数和深成指年内累计下跌均在7%左右。但在市场调整之际，以证金公司、中央汇金为代表的“国家队”完成了2018年首季调仓操作。记者梳数据发现，截至4月27日，两市已有2323家公司披露了一季报，其中“国家队”现身772家公司的股东榜，总计持股市值超5000亿元。观察“国家队”操作手法，不难看出是在增持从高位回落的有色金属和电子板块，减持明显上涨的银行及地产板块。

证金偏爱银行，汇金青睐保险

统计数据显示，2018年一季度，证金公司出现在220家上市公司的股东名单当中。总计持股312.81亿股，合计持仓股市值达3041.81亿元。其中，证金公司持有建设银行市值最大，共计持仓20.86亿元，以一季度末收盘价计算，持仓总市值达到161.64亿元。此外，一季度证金公司持有中国人寿、中国石化、中国中车和兴业银行的股份市值也均超过百亿元。一季度，在证金公司现身的220家公司当中，中国电影、厦门钨业、中金环境、立讯精密、东方网力、陕西煤业、中国化学、片仔癀、日出东方、中油资本、南京医药和恒顺众昇等12家公司系证金公司在2018年一季度新进前十大股东或前十大流通股股东名单。

而中央汇金则偏爱保险。截至4月27日，中央汇金现身702家上市公司的一季报当中，总计持股市值2021.63亿元。一季度，汇金持有的中国平安市值最大，达到315.97亿元。

在中央汇金现身的459家上市公司当中，有25家公司是今年一季度新进，这其中就包括长园集团、创业环保等。

今年一季度，市场走势先扬后抑，上涨主线远不如去年明晰，更多地呈现出板块轮动的特性。在此情况下，“国家队”选择卖出短期上涨过快板块中的个股，“抄底”下跌较多的板块、公司。

具体来看，“国家队”一季度卖出较多的个股来自银行、地产板块，两者在今年1月初曾走出非常强势的行情。例如，证金公司截至一季度末持有兴业银行6.49亿股，较上期9.35亿股下降2.86亿股。以一季度末收盘价计算，证金公司减持股份金额超过10亿元。今年1月，兴业银行股价上涨明显，1月10日单日上涨幅度高达5.82%，2月7日甚至创下历史新高。

高抛的同时，“国家队”也在抄底TMT行业（指英文首字母均为T的电信、媒体和科技）和有色金属板块。今年一季度，受多种因素影响，手机产业链相关公司回调明显，部分个股跌幅甚至高达40%。在此过程中，“国家队”加仓明显。例如，歌尔股份股价今年一季度下跌22.65%。当季，证金增持该公司2147.66万股股份，将持股数量提升至6821.59万股，4月至今的跌幅已达15.13%。

“国家队”对有色金属板块中的中国铝业的操作也是如此。截至今年一季度末，证金当季增持中国铝业2.41亿股股份，将持股数量提升至4.96亿股，占总股本的3.33%。中国铝业2月26日复牌后，股价连续三日跌停，此后一直震荡走低，复牌至今的股价跌幅已经达到42.03%。在此情况下，“国家队”大笔建仓颇具深意。

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资金池业务三年清退，监管态度友好

《21世纪经济报道》消息，上周信托业监管工作会召开，业务层面本次主要强调了四方面内容：严监管、去通道、控房地产、控政府平台。会议还要求限期三年内清理信托公司非标资金池业务。

非标资金池业务一直具有投向不明确的特征，实际上，该类业务是部分信托公司刚兑其他项目的重要资金来源。因为所投标的“言不清、道不明”，在实际业务过程中，投资者已经将此类业务当成了类存款业务——实际上信托公司也在使用自身信用为此类业务背书。该类业务是直接违背当前资管新规精神的，但监管还是给了三年的清退期，态度较为和谐，根本原因是不希望看见因为处置此类业务，而爆发风险。

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资管新规靴子落地，银行理财没那么悲观

4月27日晚间，央行、银保监会、证监会、外汇局多部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。相较征求意见稿，《指导意见》在过渡期、估值方法、合格投资者门槛等诸多方面均有所改动。

对于银行理财而言，政策较之前的预期宽松。第一，过渡期延长至2020年底，这也给了金融机构充足的调整和转型时间。第二，传闻中的“摊余成本法”估值作为净值化的补充得到证实，明确提出“资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期”、“资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值”两种情况可以用摊余成本法估值。这会使对银行理财“刚性兑付”的质疑声下降——毕竟绝大多数非标资产是没有报价，也没有可靠的估值条件的，使用摊余成本法估值，也能在一定程度上做到估值有依据，“刚性兑付”甚至“庞氏骗局”的锅，银行理财是不背的。