普益资管市场周报 2019.06.01-2019.06.07

证券和公募基金市场

证券市场

A股各大指数跌幅均深，外围市场集体走强

两市两融余额和七连跌，但沪市现净买入

上海和深圳市场两融数据

基金市场

国内权益类基金跌幅明显，避险情绪推高商品型基金

市场热点

监管层细化FOF产品运作要求，仓位不灵活仍然是大问题

据《证券时报》消息，正式运作一年多时间的公募基金中基金(FOF)迎来了最新的产品运作要求。近日，证券基金机构监管部向各基金公司及托管人下发最新一期《机构监管情况通报》，要求进一步完善FOF产品设计，提升FOF投资管理能力，加强FOF投资者教育和宣传引导，促进FOF长远健康发展。同时下发的还有《基金中基金(FOF)审核指引》更新版，明确FOF投资品种将来可放宽至投资香港互认基金份额、投资于货币基金的比例不得超过基金资产的15%(旧版本要求货币基金投资比例不得超过基金资产5%)。数据显示，截至5月30日，13只公募FOF(A、C份额合并计算，除去养老目标型)今年以来平均收益率为4.93%，实现了净值稳健增长的势头，普通投资者持有最多的41只公募养老FOF，今年以来平均收益率为0.45%(净值更新至5月29日)。

虽然13只公募FOF今年以来(截至5月30日)的平均收益表现不俗，但其业绩也曾经历过低谷：去年年底时，FOF就相比当初166亿元的首募规模缩水达63.25%，有些基金甚至触发基金清盘红线，而且在养老目标基金之后，FOF产品发行明显放缓。公募FOF其起步阶段发展缓慢，原因可能如下：第一，目前公募FOF未能真正有效实现大类资产配置，因为商品类基金太少，海外投资标的太少，很难做到较好的风险分散;第二，作为公募FOF的竞争对手，市面上的基金组合在基金组合层面都是免费的，而公募FOF如果不是投资自家的，会涉及双重收费，所以公募FOF长期业绩容易跑输;第三，起步阶段，除了几家大型公募基金公司外，FOF一般都是从规模小做起，而小基金容易受固定费用及低迷行情不好冲击。

与此前发布的指引相比，新指引的投资范围增加了互认基金份额，这能在一定程度上缓解大类资产配置方面的尴尬，而货币基金的投资比例放宽，也有助于提高小型FOF基金在低迷行情下的“存活率”。所以从本质上来说，公募FOF相对于其竞争对手，费率不占优势，是较大弊端，另外也因其在资金稳定性(公募FOF申赎灵活)及持仓灵活性(公募FOF有持仓限制)方面难以企及私募FOF产品和基金组合，业绩容易跑输。所以，我们建议投资者投资养老险FOF——因为定期开放等功能会迫使投资者长期投资。

2. 集合信托市场

市场收益

固收类集合信托：长短两端断档，其余收益普跌

市场热点

安信信托25个项目逾期总额117.6亿元，市场解读过于悲观

据《证券日报》消息，日前，安信信托发布公告，就2018年年报的若干问题作出回复。据公告中称，截至2019年5月20日，安信信托到期未能如期兑付的信托项目共计25个，总涉及金额为117.6亿元。25个未能如期兑付的信托项目中，单一资金信托计划13个，涉及金额59.42亿元;集合资金信托计划12个，涉及金额58.17亿元。虽然这个回复主要问题是因为安信信托会计数据“乌龙”事件，但市场普遍关心的还是这些关于延期兑付的问题。

市面上对此的普遍回应是未如期兑付的总额太高，甚至有分析认为连上市信托公司都有如此大的问题，是不是整个信托行业都不好了。我们承认，在资管新规的元年2018年，各信托公司的事务管理业务均受到一定影响，尤其是在金融市场不好的情况下，固有业务利润会有下滑，利润会受到影响，但这绝不是对以类固收结构为主的集合信托业务产生担忧的理由。第一，安信信托的集合业务并不突出，虽然是上市公司，并不能代表行业的整体水平。第二，按照一般规律，单一信托项目属于事务管理类，信托公司需要按照委托人的意愿投资，故项目逾期并不能证明信托公司管理能力不足。根据更新后的年报，目前安信信托管理集合信托金额1462.01亿元，延期的金额占比3.98%，风险并没有坊间认为的那样高，更何况在逾期项目中，其中主动管理类项目的抵质押担保的比例为100%。

3. 银行理财市场

市场概览

发行：多期限段下跌，仅3-4月期上涨

收益：涨跌互现，12个月以上期连续两周大幅回调

首家银行理财子公司开业，有望改变当前理财收益颓势

据《21世纪经济报道》消息，6月3日，中国建设银行全资子公司建信理财有限责任公司(简称“建信理财”)在广东省深圳市举行开业仪式暨新产品发布会，标志着国内首家商业银行理财子公司正式开业运营。建信理财注册资本为150亿元，注册地为广东省深圳市，刘兴华任董事长，谢国旺任总裁。在筹建过程中，建设银行行动迅速，率先向银保监会递交筹建申请，首家获批筹建。建信理财于5月20日获得银保监会开业批复;23日，取得金融许可证;24日，首家完成工商登记并取得营业执照;5月27日，建设银行公告，宣布建信理财正式设立。开业仪式上，建信理财表示建信理财将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。

理财子公司的发起设立、被批注设立之快都在我们意料之中，在我们意料之外的是，从批准设立到开业批复比我们设想要来得慢一些。不过近期，工商银行、交通银行的理财子公司均获批开业，预计先期获准设立的子公司会陆陆续续获准开业、正式开业。从建信理财的产品线条看，固收类依然占了一席之地，虽然排位在权益类之后，但预计体量上依然会超过权益类。

我们曾在不同报告中提出，银行理财下半场的较量会体现在理财子公司的较量。预计这会在一定程度上改变银行理财产品收益的颓势。